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纺织|兴旺发达继续,领先者越好,规模与质量的

发布时间:2020-04-04   来源:未知    
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  文 | 冯崇光郑一鸣

  2019年国内外运动品牌表现靓丽,在多品牌推进/新品研发/营销资源获取/零售改善等方面全面发力。展望2020年,预计2020h1收入&盈利受疫情影响面临一定压力。我们判断运动需求仍在,且疫情深化健康理念,伴随东京奥运会延后至2021年,2021-2022年有望迎来连续两年运动大年(东京奥运会-北京冬奥会-世界杯),推动运动行业需求/关注度/估值持续提升。建议在疫情明朗、预期充分反映后的2-3季度布局,优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头,重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏。

  ▍2019年经营回顾:规模与质量兼具,龙头愈优。

  ①利润表:2019年安踏主品牌增长稳健,fila持续超预期,李宁/特步改革成效兑现,增长逐年提速。其中安踏/fila收入分别+22%/+74%,李宁/特步收入同样逐年改善(分别+32%/28%)。同业比较来看,龙头品牌规模优势愈加凸显,李宁/特步/361度收入和安踏收入相比较,比例从2017年的53%/31%/31%下降至2019年的41%/24%/17%。从盈利角度看,安踏毛利率改善(55%)、净利率略有调整(16.6%),李宁盈利持续优化(毛利率49.1%/净利率9.1%)。

  ② 现金流量表: 整体经营情况稳定,经营性现金流量与净利润增长基本匹配。安踏/李宁 2019年经营现金流净额分别为 75亿元 (+ 69%) 和 35亿元 (+ 110%)。

  ③资产负债表:周转健康,库存优化。2019年安踏主品牌周转天数保持在50天左右,李宁/特步存货周转天数继续优化,分别为67/73天。从结构看,李宁库存仍在持续优化,公司/渠道层面6个月内库存占比为76%/71%。

  ▍运动品牌的2019:多品牌/产品研发/营销/零售的全面发力。

  ①多品牌:安踏成功整合amer并完成组织框架的响应调整,特步合作优质跑鞋品牌saucony和户外品牌merrell品牌负责中国地区业务,并且收购整合休闲品牌palladium和k-swiss,多品牌战略正式起航。

  ② 产品研发: 安踏推出 “氢科技” 中底材料,将 kt 系列升级为 kt5 pro 明星,李宁积累多年打造重磅技术 “ued”,专门升级了新一代赛车 160x 产品。

  ③营销:安踏合作国际奥委会,李宁植根中国文化全渠道营销,特步则继续加强优势跑步领域的马拉松赛事资源布局。

  ④零售:安踏加速门店形象升级(九代店)和渠道结构优化并举(开大店),李宁根据不同市场需求灵活优化渠道结构,加盟商优中愈优(收入+39%),直营模式积极调整(收入+15%),特步全面升级门店形象(90%为国际化风格)。

  ▍运动鞋服行业的2019:高景气延续,龙头加速抢占份额。

  2019 年我国体育服装行业整体规模为 3.188万亿 (+ 17.3%),未来 5 年 cagr = 11.4%。哪款运动鞋/运动装分别为 1.336万亿 (+ 13.1%)/$ 1830亿 (+ 20.5%)。从格局来看,领先品牌加速增持股份。2019,nike/adidas 的市场份额持续增长,分别达到 22.9%/20.4%,skechers 增长至 6.8%。在国产品牌中,安踏加速抢占份额,进一步拉近与 nike/adidas 的距离,市场份额为 16.4% (安踏品牌/fila 市场份额分别为 11%/5.4%) 李宁/特步企稳回升,2019年市场份额 6.3%/4.9%。

  ▍2020年前瞻:2020h1疫情冲击下的深蹲,2020h2内生修炼后的复苏。

  结合业绩发布会及终端调研,我们预计安踏2020q1流水下降20%~30%,fila 2020q1流水下降10%左右,预计公司整体2020h1收入下降10%左右(安踏下降15%左右,fila持平);预计李宁2020q1流水下降20%左右,5月~6月恢复至去年同期水平;预计特步2020q1流水同比下降25%~30%。

  面对疫情,各家运动品牌积极应对,预计2020h2回到正增长:①更积极的退换货政策。安踏提供10%~15%的货品回购政策,李宁给经销商更多的返点支持,特步将使用2020q3的货品同渠道2020q1的春季货品进行调换。②大力推动线上业务发展。安踏积极推动全员线上销售,并且快速上线微信商城小程序。③加盟商补贴。特步对经营商大促活动进行部分补贴,同时延长经销商1个月账期。

  风险因素:

  疫情波动,终端需求波动,宏观经济波动风险等。

  ▍投资建议:

  2019年国内外运动品牌表现靓丽,在多品牌推进/新品研发/营销资源获取/零售改善等全面发力。展望2020年,预计2020h1收入&盈利受疫情影响面临一定压力。我们判断运动需求仍在,且疫情深化健康理念,伴随东京奥运会延后至2021年,2021-2022年有望迎来连续两年运动大年(东京奥运会-北京冬奥会-世界杯),推动运动行业需求/关注度/估值持续提升。建议在疫情明朗、预期充分反映后的2-3季度布局,优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头,重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏。

  中信证券研究

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